Un Market Maker en banque, c’est quoi ?

Découvrez dans cet article les dessous du métier de Market Maker. Ce professionnel de la finance de marché, assez méconnu, a pourtant un rôle clé sur les marchés financiers. Qu’est-ce qu’un market maker ? Quels sont ses rôles ? Quels avantages présentent-ils pour les sociétés cotées comme pour les investisseurs et les traders ? Comment gagnent-ils de l’argent ? Retrouvez un exemple de Market Making ainsi que les études qui permettent de se former à ce métier et les salaires pratiqués en France comme à l’étranger.

Qu’est-ce qu’un Market Maker ?

Au cœur des marchés financiers, les Market Makers (MM) sont sources de nombreux fantasmes dans l’imaginaire collectif, avec notamment les fameuses théories de la chasse aux stops, ou bien encore, avec le poids des diverses suspicions de manipulations des prix.

Les Market Makers sont présents et actifs sur l’ensemble des classes d’actifs, à l’exception des transactions négociées de gré à gré (OTC), ils sont un rouage essentiel au bon fonctionnement des Bourses du monde entier. Avec l’essor des ETP/ETF, des cryptos actifs et d’autres types de produits dérivés, ce métier a été mis en avant aux yeux du grand public et il est nécessaire d’apporter quelques clarifications afin de mieux comprendre les objectifs et le fonctionnement d’un Market Maker.

Un Market Marker, ou teneur de marché en français, est le métier d’un trader dont l’objectif est de créer de la liquidité en continu en achetant et en vendant des titres en Bourse. Les teneurs de marché font ainsi constamment office de contrepartie sur le marché au prix fixé publiquement. En général, ces intervenants sont des sociétés de courtage, banques d’investissements ou d’autres institutions financières spécialisées.

Parmi les Market makers les plus connus, on peut citer Flow Traders, Virtu Financial, Optiver, Citadel Securities, IMC ou des banques comme Morgan Stanley ou Deutsche Bank.

Les Markets Makers peuvent être définies en deux catégories. La première concerne les MM classiques, ceux créant de la liquidité sur le marché en maintenant un Bid (demande) et un Ask (offre) à un niveau relativement compétitif, pour garder un spread étroit. Ces teneurs de marché ont le rôle que la majorité des investisseurs s’imaginent en pensant aux market making, tandis que la seconde catégorie est représentée par des traders type Sell-Side, amenés à proposer des prix à leurs clients.

Dans le cadre cet article, nous nous intéresserons aux Market Makers classiques, ceux auxquels pensent la majorité des gens.

Quels sont les différents types de Market Makers ?

Les teneurs de marché classiques

Les teneurs de marché classiques, présents sur une majorité de place boursières, utilisent un système de market making. Leur mode de fonctionnement se base sur le fait que chaque intervenant est en concurrence avec les autres afin de fixer la meilleure offre d’achat ou de vente, dans l’objectif de se voir décerner le marché des ordres entrants.

Les Designated Market Makers (DMM)

Pour certaines places, telles que le New York Stock Exchange (NYSE), des DMM, également appelés « Specialists », sont sélectionnés et ont le monopole du flux d’ordres sur un ou plusieurs titres. Les DMM supervisent également les cours d’ouverture qui peuvent différer du prix de clôture de la veille en fonction des événements survenus après le fixing. Le « Specialist » détermine ainsi le fair price du marché en fonction de l’offre et de la demande. Ils constituent également le point de contact entre le marché et la société cotée, en lui fournissant des informations telles que les conditions générales du marché, le sentiment des investisseurs et les principaux intervenants.

Quel est le rôle d’un Market Maker en Bourse ?

Les Markets Makers ont trois rôles principaux sur les marchés, qui définissent leur présence nécessaire sur nombre de place boursières.

1^er rôle du Market Maker : fournir de la liquidité

L’objectif numéro un d’un Market Maker est de fournir des liquidités afin de rendre la négociation accessible et facilitée pour l’ensemble des traders et investisseurs. Ainsi, ils participent à optimiser la fluidité des marchés financiers. En détenant un grand nombre de titres en stock, le teneur de marché est en mesure d’ajuster un volume élevé d’ordres en quelques secondes à des prix compétitifs.

2^ème rôle du Market Maker : stabiliser les spreads

En maintenant la liquidité, le Market Maker a la possibilité de stabiliser les spreads. Sans cette intervention, il serait difficile de maintenir les spreads à des niveaux constamment bas. Cela permet aux traders et aux investisseurs d’obtenir des conditions de marchés fixes et stables, et ainsi réaliser des économies lors de l’exécution des transactions.

3^ème rôle du Market Maker : matcher les ordres

Les Market Makers identifient sur le marché des acheteurs et des vendeurs d’un même titre à un volume donné, puis exécutent un ordre d’achat sur le titre face à un ordre de vente sur le même titre, avec les mêmes caractéristiques et dans les mêmes conditions. Dans certaines situations, il peut arriver qu’il n’y ait pas de correspondance exacte pour les ordres, c’est là que les MM jouent un rôle essentiel en agissant en tant que contrepartie pour la transaction.

Le rôle des Market Makers sur ETF

Dans le cadre du bon fonctionnement des ETF en Bourse, le rôle des Market Maker est crucial. Il existe sur les ETF deux types d’intervenant qui ont un rôle assez proche.

Premièrement, les « Autorised Participants » (AP) qui sont des institutions financières, souvent des banques, gèrent dynamiquement la création et le rachat des parts d’ETF sur le marché primaire. Ils ajustent le nombre de parts d’ETF en circulation pour maintenir le prix de l’ETF aligné sur la valeur de ses actifs sous-jacents. Chaque AP a un accord avec l’émetteur de l’ETF qui lui donne le droit (mais pas l’obligation) de créer et de racheter des parts d’ETF. Les AP agissent pour leur propre compte ou au nom d’autres participants du marché et ne sont pas rémunérés par les émetteurs d’ETF. Parmi les AP les plus connus, on peut citer Goldman Sachs, J.P. Morgan et Citigroup.

Deuxièmement, les market makers qui fournissent régulièrement des cotations à deux volets (achat et vente) en bourse, sont des fournisseurs clés de liquidité dans l’écosystème des ETF, garantissant un trading continu et efficace sur le marché secondaire. Le rôle d’un market maker est distinct de celui d’un AP, bien que les deux soient nécessaires pour une activité de trading robuste des ETF. Un market maker n’a pas besoin d’être un AP, et inversement. Le market maker peut être payé par l’émetteur d’ETF pour assurer son rôle.

En conclusion, les Autorised Participants  facilitent la création et le rachat d’ETF sur le marché primaire, tandis que les market makers assurent la liquidité et la fluidité des transactions sur le marché secondaire. Ensemble, ils contribuent à l’efficacité globale du marché des ETF.

Quels sont les avantages des Market Makers ?

Les Market Makers représentent un avantage à la fois pour les entreprises cotées et pour les investisseurs.

Pour les entreprises cotées, le Market Maker permet d’avoir une source continue de liquidités à l’achat comme à la vente pour la cotation des titres de la société, afin de faciliter les échanges sur l’action de l’entreprise. Il permet aussi la facilitation de l’évaluation des actions de l’entreprise.

Soulignons que dans le cas d’une action nouvellement listée en Bourse, le Market Maker peut être payé par l’entreprise émettrice afin d’animer le marché pour amorcer l’activité de Bourse lors des premiers jours ou premières semaines de cotation. Dans ce cas, le Market Maker reçoit une rémunération de l’entreprise qui a réalisée l’IPO, et il ne faudra pas que son risque en Bourse dépasse la rémunération reçue.

Pour les investisseurs, le Market Maker permet la liquidation de leurs investissements au meilleur prix à tout moment. De plus, la concurrence importante existant entre différents Market Maker permet de fixer efficacement le prix d’une action et d’éviter les importants écarts de cotation. Ils apportent en outre des informations pertinentes sur l’entreprise et sa valorisation.

Exemple de Market Making

À titre d’exemple, prenons le cas d’un Market Maker travaillant sur l’action TotalEnergies, cotée sur Euronext Paris. Si le Bid est de 64,60€ et le Ask de 64,65€, le teneur de marché peut donc vendre des actions TotalEnergies à 64,65€ et les acheter à 64,60€. Lorsqu’un ordre d’achat ou de vente est envoyé sur le marché, le Market Maker peut faire office de contrepartie et ainsi retourner un ordre inverse. Si un ordre de vente de 100 actions TotalEnergies est reçu et que le MM décide de vendre les titres à 64,65€, il pourra faire une offre pour acheter 100 actions TotalEnergies au Bid actuel de 64,60€ (ou à un prix supérieur). S’il saisit une offre à 64,625€, un nouveau marché est créé, aussi appelé « Making a market », puisque ce prix fait désormais office de meilleure offre. Si un vendeur est intéressé par le nouveau prix de l’offre, soit 64,625€, le Market Maker a « Made the spread ».

Ainsi, le teneur de marché aura vendu 100 actions TotalEnergies pour 64,65€, en rachetant 100 autres actions pour 64,625€. Ces deux transactions représenteront un gain de 2,5€ (100 actions TotalEnergies x 0,025), soit la différence (le spread) réalisé lors de l’achat et de la vente.

Bien sûr, une banque Market Maker effectuera l’opération avec des montants bien plus importants.

Un autre exemple de la mission d’un market maker, c’est lors d’une introduction en Bourse. Durant les mois qui suivent une introduction en Bourse, il y aura souvent un déséquilibre entre les demandes et les offres. Un Market maker pourra ainsi recevoir une prime en contrepartie de la gestion de la liquidité sur le bid/ask afin d’assurer la stabilité des prix durant les premiers mois de négociation de l’action.

L’importance des Market Makers pour le marché

Les Market Makers sont particulièrement importants pour le marché, puisqu’ils permettent aux transactions de se dérouler sans heurts. Exempt de leur présence, le marché serait bien moins liquide, ce qui pourrait empêcher le bon déroulement de la totalité des transactions. Leur rôle est aussi de « faire le marché », c’est-à-dire acheter ou vendre selon le niveau du Bid et du Ask.

Les teneurs de marché contribuent également à réguler le prix des titres sous-évalués ou surévalués. En prenant en compte le fait que les MM peuvent contrôler la quantité d’un titre sur le marché, et donc fixer les prix de ces titres en fonction de l’offre et de la demande, ils contribuent à ajuster le prix d’une action.

Les Market Makers sont présents sur les marchés actions, sur les ETF, sur les options et sur les marchés futures (contrat à terme), avec toujours l’objectif de contribuer au bon fonctionnement des transactions en Bourse. Bien sûr, d’un marché à un autre, le rôle du market maker sera un peu différent, comme par exemple pour les ETF.

Comment les Market Makers gagnent-t-ils de l’argent ?

Nous avons pu expliquer que les Market Makers font en sorte de maintenir une liquidité constante sur le marché en achetant et en vendant des titres en continu. Ce fonctionnement permet d’assurer la bonne tenue des marchés. Cependant, c’est aussi par cette méthodologie que ces acteurs se rémunèrent.

Concrètement, lorsqu’un teneur de marché achète une action, il le fait au cours acheteur (Bid), et au cours vendeur (Ask) lorsqu’il vend ces titres. Il s’agit des prix auxquels le Market Maker est prêt à vendre ces titres, après définition du spread. L’écart, ou la différence, entre ces deux chiffres s’appelle le « Bid-Ask spread ».

Dès lors, ce spread représente les bénéfices du teneur de marché. Nous pouvons en conclure que les Market Makers perçoivent une rémunération pour avoir créé de la liquidité pour leurs clients, qui sont les différents acheteurs et vendeurs.

Il ne faut bien sûr pas oublier que lorsque les teneurs de marché réalisent une transaction, ils ne trouvent pas forcément une contrepartie pour compléter l’ordre opposé. C’est dans ces cas que la mise en place de stratégies de couverture est primordiale. Ils essaieront alors de trouver un moyen pour compenser ce risque, en couvrant par exemple cette position avec d’autres produits, en général des options.

Quel est le salaire du Market Maker ?

Les Market Makers, restant des traders à proprement parler, leur salaire se situe dans la moyenne du métier.

En France, il semble important de séparer les salaires en 3 parties : les salaires en banques françaises, en banques anglo-saxonnes et dans les boutiques spécialisées.

Concernant les banques françaises, le salaire d’un débutant est d’environ 50K€ par an et peut aller jusqu’à 100K€ par an pour un Market Maker expérimenté (hors primes et bonus). Pour les banques anglo-saxonnes, les salaires sont plus élevés, et démarrent généralement à 80K€ pour un junior, et peuvent atteindre 300K€ par an.

Concernant les sociétés spécialisées dans le Market Making, nous pouvons citer les plus connues : Optiver, Jane Street, Susquehanna International Group ou encore IMC Trading. Le salaire dans ces compagnies démarre en moyenne à 70K€ pour un junior, et peut aller jusqu’à 150K€ pour un trader senior. Il est important de noter que les primes et bonus dans ces sociétés sont en général relativement importants et peuvent facilement doubler le salaire de base.

Quelle étude et formation pour devenir Market Maker ?

Étant donné le côté mathématique du métier, les écoles d’ingénieur ont le vent en poupe chez les recruteurs. Parmi les écoles les plus recherchées pour rejoindre les rangs d’un desk de Market Making, nous pouvons bien entendu citer Polytechnique, ainsi que d’autres écoles telles que l’ENSAE ou l’ESILV. Certains diplômes sont également reconnus, avec par exemple le Master Quantitative Economics de l’Université Paris Dauphine, ou le Master Ingénierie Financière de Panthéon Sorbonne.

Évidemment, les étudiants diplômés en Finance de Marché et issus d’Ecoles de Commerce ou d’Universités peuvent eux aussi atteindre le Graal et obtenir un poste de Market Maker. Le parcours peut cependant s’avérer plus fastidieux que celui connu par un alumni d’école d’ingénieur reconnue.

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